中证所 10月16日“分析师日”，这一次甲骨文吸引全市场目光

甲骨文即将于10月16日举行的财务分析师日受到前所未有关注中证所，其第一财季史无前例的3170亿美元剩余履约义务增长和随后36%的股价涨幅创造了极高预期。

据追风交易台消息，巴克莱分析师在13日的研报中认为，虽然公司已在财报中提高中期增长预期，但管理层仍有机会帮助投资者增强对其AI驱动成功背后复杂因素的信心，这可能吸引更多投资者兴趣。

甲骨文季度新增剩余履约义务（RPO）高达前所未有的3170亿美元，这一数字彻底改变了华尔街对其未来增长的预期。这一史无前例的表现推动股价单日上涨36%，创1992年来最大单日涨幅。公司预计年底前RPO将超过5000亿美元，较五年前增长12倍。

然而，巨大的机遇也带来了同等规模的挑战。市场普遍对支撑这些AI相关RPO所需的庞大计算能力以及近期的供应链限制感到不安，担心甲骨文能否在预期时间内交付合同。这些执行风险，叠加近期与OpenAI、英伟达和AMD等公司的巨额AI计算协议，使得投资者迫切希望在分析师日上获得更明确的信息。

市场的焦点已经从收入增长的惊喜，转向了对实际执行和财务影响的深度探究。巴克莱分析师认为，管理层有机会在此次活动上帮助投资者建立信心，详解海量订单背后的“活动部件”，这可能会吸引更多增量投资者的兴趣。因此，本次分析师日不仅是甲骨文展示成就的舞台，更是其应对市场疑虑、巩固信心的关键考验。

历史性RPO增长奠定积极基调，资本支出和利润率成关注焦点

在第一财季获得创纪录的3170亿美元RPO增量（是其此前RPO存量的两倍多）后，甲骨文已经成功地将一个关于长期增长的宏大叙事摆在了投资者面前。这一惊人的增长促使市场分析师大幅上调预期中证所，其中对甲骨文2029财年的营收预测从990亿美元飙升至1670亿美元。

据巴克莱分析，这些大型AI合同带来的大部分收入增长潜力，或已反映在更新后的普遍预期中。甲骨文在第一财季财报中给出了其云基础设施（OCI）业务的中期收入指引，但未更新公司总营收目标。因此，投资者现在的核心关切已转向这些交易背后的资本支出（CapEx）和利润率影响。甲骨文已将其2026财年的资本支出指引从“超过250亿美元”上调至350亿美元，但分析师普遍预计，为交付已签约的算力，未来支出还将大幅攀升。

更关键的问题在于利润率。巴克莱估计，AI训练业务的毛利率略高于25%。因此，市场普遍预计AI收入的增加将压缩公司的整体营业利润率。投资者将密切关注管理层对于单位经济效益（如每吉瓦的资本支出和收入、投资回收期等）的阐述，以更好地判断甲骨文的盈利前景。此外，据媒体近期报道，甲骨文 GPU服务器业务的毛利率约为14%，巴克莱预计甲骨文将在分析师日上反驳这一说法，以稳定投资者对业务盈利能力的信心。

巨额合同引发对可行性和单客户风险的疑虑

在所有新合同中，与OpenAI的交易最受瞩目中证所，也带来了最多的疑问。甲骨文与OpenAI签署了一项价值3000亿美元的云计算协议，将在五年内开发高达4.5吉瓦的“Stargate”AI数据中心容量。这份巨额合同的体量让投资者对其可行性产生了两种维度的担忧。

一方面，市场担心甲骨文是否有能力应对潜在的电力和数据中心设备供应链限制，从而按时交付如此庞大的算力。另一方面，鉴于合同金额远超OpenAI当前的收入水平及其高额的现金消耗，投资者对其支付能力也存有疑虑。

这些担忧在OpenAI近期宣布与其他供应商达成大规模算力协议后进一步加剧。其中，英伟达宣布将向OpenAI提供高达1000亿美元的资金，助其建设可扩展至10吉瓦的数据中心；同时，AMD也与OpenAI宣布建立战略合作伙伴关系，部署6吉瓦的AMD GPU。这些动态自然让投资者对甲骨文与OpenAI合作关系的稳固性以及单一大客户风险产生了更多疑问。巴克莱认为，甲骨文管理层有机会在分析师日上就这些问题提供更多信息，以缓解市场的担忧。

管理层变动与重大交易成为新看点

在一系列业务转型的关键时刻，甲骨文还宣布了重大的管理层变动。在Larry Ellison和Safra Catz的长期成功领导后，公司提拔了原OCI总裁Clay Magouyrk和原工业总裁Mike Sicilia担任联席首席执行官（Co-CEO）。Ellison和Catz将继续在公司中保持活跃，确保领导层的平稳过渡。

这一出人意料的举动最初引发了市场的一些困惑，但反馈最终趋于正面。巴克莱分析师指出，甲骨文长期以来高度集中的管理结构引发了投资者对继任计划的担忧，此次调整有助于形成更传统的公司治理结构，消除了一个长期存在的风险。投资者预计将在分析师日上寻求关于新Co-CEO架构如何协作的更多细节。

为支持庞大的AI数据中心建设计划，甲骨文近期在债市成功融资180亿美元，此次发行获得了近880亿美元的超额认购。这表明市场理解甲骨文为履行其RPO而进行融资的必要性。预计公司的融资需求、杠杆水平以及对每股收益的影响，将是分析师日上的另一个核心议题。

此外，据报道，甲骨文将与Silver Lake和MGX共同成为TikTok美国业务的主要投资者。甲骨文预计将在此交易中维持其云服务提供商的既有角色，并可能在公司运营中扮演更广泛的角色。这一交易的细节和投资影响，同样可能成为分析师日上讨论的议题之一。

巴克莱维持甲骨文"增持"评级，将目标价从347美元上调至367美元，基于2029年每股收益14.82美元的33倍市盈率。截至发稿，甲骨文美股盘前上涨0.35%至308美元/股，据目标价还有12%上涨空间。

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